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核心观点：

2023 年6 月13 日，央行下调7 天逆回购（OMO）利率，点评如下：

先降OMO 利率超市场预期。4、5 月经济数据低于预期，前期存款利率引导下调，近期债市利率下行较多，银行板块也有所调整，显示市场可能对降息已经有一定预期，但大部分投资者预期本月15 日是调降MLF 利率窗口期，本次央行提前调降OMO 利率，时点上超市场预期。

可能是这两天市场降息预期较浓，央行提前降息避免市场过度博弈。

OMO 下调后，MLF 和LPR 怎么看？MLF 方面，OMO 利率和MLF 利率均属于官方政策利率，区别上OMO 更偏银行负债端，MLF 由于作为LPR 的挂钩锚，牵连银行资产端更多。历史经验上，2016 年之后，1 年期MLF 和7 天OMO 利率变动趋势和幅度基本一致，预计后续MLF 跟随下调概率较高。如果15 日MLF 不降，或者降得比OMO 少，那就是反向超预期，利好银行息差和超额收益。LPR 方面，LPR 改革挂钩MLF 后，MLF 下调，LPR 基本会跟随下调，但1 年期和5 年期下调幅度可能会有分化，两者差异是5 年期对存量贷款重定价影响更大。如果15 日MLF 利率跟随下调10BP，20 日LPR报价大概率也会下调，但幅度和组合市场还存在分歧。

银行息差影响。在LPR 机制改革后，银行几乎所有资产均跟着政策利率走，而负债端主要影响银行同业、债券和资本工具融资（占比约20%），如果MLF 降10BP，静态影响息差8BP。节奏上，压力主要出现在明年1 季度重定价时候。近期银行存款利率也有所下调，能够缓和部分银行息差压力。过去两年贷款利率下，而存款利率上，目前银行息差已经创2010 年来新低，如果LPR 下调，预计监管会继续跟进引导银行负债成本，银行息差下行最大压力期应该已经过去。

银行行情的影响。宏观上，降息是银行息差让利，缓和资产质量压力。

降息虽然负面影响银行息差，但有助于提升经济预期，维持宏观债务可持续性，利好资产质量预期。目前降息对估值和预期的影响还无法捕捉，核心看后续经济能否恢复，如果恢复，则后续继续降息概率下降，银行估值继续回升。目前已经进入我们关于4 月中到6 月底《看好银行强相对收益》后半程，降息可能导致银行相对收益阶段性收敛，但绝对收益仍可以期待。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性估值修复趋势没有结束（《继续看好银行的逻辑》）。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。